Séance 15,16-Macroéconomie Internationale

Enjeux et tour d’horizon

Macroéconomie Internationale

• La Macroéconomie Internationale étudie les phénomènes qui ont trait à l’économie dans son ensemble, entre des économies interdépendantes.
• Macroéconomie car on s’intéresse à des variables économiques globales, c.-à-d. à l’échelle d’un pays ou d’un groupement de pays: taux de change, prix, taux d’intérêt, revenus, richesse, et compte courant.
• Internationale car on examine comment les économies interagissent et, ce faisant, influent sur l’activité économique au niveau mondial.

Éléments clefs

• Monnaies/Devises: Il existe de nombreuses monnaies différentes qui sont utilisées dans le monde aujourd’hui. Pourquoi? Quelles implications de l’utilisation de monnaies différentes?
• Finance: Le capital est de plus en plus mobile internationalement, l’échelle de la finance internationale est immense. Pourquoi? Qui prête /emprunte ? Qui en bénéficie? Quels sont les coûts?
• Politiques Economiques: Quel rôle aujourd’hui pour les gouvernements? Quelles sont leur marge de manœuvre? Quels sont les arbitrages?

Ce chapitre introductif présente brièvement ces 3 éléments qui seront ensuite étudiés plus en détail.

Échanges Internationaux : Devises et Crises

Taux de change : prix d’une devise étrangère

• Comme les biens, les services, les investissements traversent les frontières, le taux de change a un impact important sur prix relatifs des biens domestiques et étrangers (auto ou textile), des services (assurance ou tourisme) et des actifs (actions ou obligations).
• Quand un individu achète une voiture, ses composantes peuvent provenir de différents pays dans le monde et, à chaque étape, du processus de production le taux de change affecte les coûts.
• Important de comprendre les fluctuations du taux de change.

Pourquoi les taux de change ont un rôle important ?

• Les taux de change affectent l’économie via 2 canaux :
  • Les prix relatifs des biens affectent les consommateurs et les producteurs.
    • Toutes choses égales par ailleurs, une appréciation de la monnaie d’un pays augmente le prix relatif de ses exportations et diminue le prix relatif de ses importations. Inversement une dépréciation de la monnaie d’un pays diminue le prix relatif de ses exportations et augmente le prix relatif de ses importations.
  • Les prix relatifs des actifs (→ richesse) affecte les consommateurs, producteurs, et gouvernements.

Comment les taux de change fluctuent?

2 grands groupes de régimes de change :

Flottant

• Prix des devises librement déterminé par l’offre et la demande sur le marché des changes, implique des fluctuations fréquentes sur une base journalière.
  • Zone euro, Etats-Unis, Royaume-Unis, Japon.
  • Suisse (sept. 2011-jan. 2015: taux plancher 1.20 CHF pour 1 €).

Fixe

• Les autorités monétaires entreprennent de maintenir leur cours de change à une parité annoncée publiquement (valeur officielle de la monnaie nationale en termes d’une autre monnaie) donc le taux de change est relativement stable au réajustement occasionnel près!
  • Danemark arrime sa monnaie à l’Euro au sein du MCE II.
  • La Chine a arrimé le cours de sa monnaie, le yuan, au dollar américain.

Taux de change nominal

• Cotation au certain: une unité de la monnaie nationale est exprimée en une quantité variable de la devise. Dans la perspective des États-Unis: 1 $ = x yuan (surtout utilisé par les anglo-sacons).
• Cotation à l’incertain: une unité de la devise étrangère est exprimée en une quantité variable de la monnaie locale avec par exemple: y $ = 1 yuan.

Quand les taux de change fluctuent trop….

• Crise de change : quand un pays subit une perte soudaine et très importante de la valeur de sa monnaie relativement aux autres monnaie après une période de taux de change stables.
• Conséquences économiques très importantes, d’autant plus si le pays dépend fortement de ses importations et des capitaux étrangers (ex : IDE entrants).
• Peut mettre un pays en défaut (le pays ne peut honorer les remboursements de sa dette).
• Peut aussi être associée, dans les cas extrêmes, à l’instabilité politique et sociale (explosion du chômage et diminution considérable du PIB) (crise Argentine en 2002).
• Ces crises sont relativement fréquentes.
• 37 crises en 21 ans entre (1997 et 2018).

Pour comprendre

• Comment fonctionne le marché des changes?
• Qu’est ce qui détermine les fluctuations de change?
  • Dans le long-terme.
  • Dans le court-terme.
• Choix politique: changes fixes vs. flottants?
• Implication de la monnaie unique en Europe?
• Conséquences des crises de change?

Globalisation Financière : Dettes et Déficits

• Pour comprendre les interactions financières entre les pays nous devons utiliser un cadre comptable.
• La balance des paiements permet de suivre comment évolue l’endettement d’un pays vis-à-vis du reste du monde, la santé de ses industries soumises à la concurrence étrangère, ou encore de comprendre les liens entre les transactions étrangères et l’offre de monnaie.

3 notions

• Revenus : montant gagné par les facteurs de production d’une économie.
• Dépenses : combien l’économie dépense-t-elle en biens et services.
• Compte courant : différence entre les Revenus et Dépenses.
  • Soit en excèdent (Revenus>Dépenses) ⇒ épargne prêtée à l’étranger.
  • Soit déficit (Revenus<Dépenses) ⇒ financé par des emprunts à l’étranger.
  • Balance des paiements toujours en équilibre.
    • Compte courant + Compte financier + Interventions officielles = 0.

Balance des paiements

• Recense toutes les transactions entre un pays et le reste du monde.
• Présentation du FMI, adoptée par la plupart des pays. Le déficit commercial est compensé par les investissements, IDE. États-Unis (exemple de déficit commercial compensé par investissements étrangers).
• Les États-Unis ont presque toujours un déficit du compte courant : ils importent plus de biens et services qu’ils n’en exportent. Pour financer ce déficit, ils attirent des capitaux étrangers :
• Des étrangers achètent massivement des obligations du Trésor américain (c’est- à-dire qu’ils prêtent de l’argent au gouvernement américain).
• Des entreprises étrangères investissent aux États-Unis (par exemple, Toyota construit des usines aux USA).
• Donc : les entrées d’investissements étrangers (compte financier) compensent le déficit du compte courant.
• Exemple réel : En 2023, les États-Unis avaient un déficit courant d’environ 800 milliards de dollars, mais attiraient énormément d’achats d’actifs américains pour compenser (actions, obligations, investissements directs).
• Compte courant contrebalancé par compte financier.
• Achat des actions etc, court terme, plus volatile.

Déséquilibres au niveau global, 2001-2019

Débiteurs et Créditeurs : Position extérieure

• Richesse totale ou nette : total des actifs (montants possédés) – total des passifs /engagements (montants dus).
  • Chaque fois qu’une nation épargne, c.-à-d. dégage un excédent de son compte courant, sa richesse augmente.
  • Chaque fois qu’une nation emprunte, c.-à-d. dégage un déficit de son compte courant, sa richesse diminue.
• D’un point de vue international la richesse nette est appelée richesse externe (ou position extérieure)= total des actifs étrangers détenus – total des actifs nationaux détenus par l’étranger.
  • Une position extérieure positive signifie que le pays est créditeur.
  • Une position extérieure négative signifie que le pays est débiteur.

Causes de la variation de la position extérieure?

• Solde du compte courant: toutes choses égales par ailleurs, la position extérieure s’améliore quand le pays est en excèdent et se détériore quand le pays est en déficit.
• Gain ou perte en capital: la position extérieure va se modifier s’il y a une variation dans les prix domestiques des actifs (mouvements sur les marchés boursiers nationaux par exemple) ou dans les taux de change. La richesse extérieure des USA baisse.

Défaut et autres risques

• Cas de l’Argentine loin d’être unique.
• Depuis le début des années 1980s, 14 pays ont fait défaut sur leur dette du fait des crises de change et parmi ces pays la moitié a fait défaut 2 fois.
• Incitation à faire défaut pendant une crise de change : améliore la position extérieure.

Conséquences

Le pays devient moins attractif pour les investissements étrangers et le pays devra payer des taux d’intérêt plus élevés→

• Notion de risque pays: supplément de taux d’intérêt qu’un pays doit payer pour compenser les investisseurs du risque de défaut.
• Exemple en January 2010, d’après le Financial Times, comparé aux bons du Trésor américains (taux bas, très fiable):
  • Avec Bonnes notes : Pologne (A-): +1.88%, Mexique (BBB): +1.36%.
  • Avec des junk-bond grades. Colombie (BB+): 2.16%, Turkey (BB+): +2.64%.
  • Avec des pays qui sont toujours considérés comme techniquement en défaut: Argentine (grade D): +33%.

Pour comprendre

• Comment analyser la Balance des Paiements d’un pays?
• Quelles sont les causes et les conséquences des transactions financières internationales?
  • Dans le long-terme.
  • Dans le court-terme.
• Quel rôle de la Balance des paiement en changes fixes vs. flottants?
• Comment arrivent les crises de change?

Gouvernements et Institutions : Politiques économiques et Performance

Nous allons étudier le rôle du gouvernement dans 2 dimensions :

Politiques économiques, règles et normes.

• Les politiques économiques sont définies pour atteindre des objectifs macroéconomiques, comme maintenir l’inflation basse, stabiliser les taux d’intérêt, atténuer les effets d’une récession.
• Les politiques sont en général mises en place par un gouvernement mais pas toujours (ex: politique monétaire mise en place par des Banques centrales indépendantes).
• Nécessaire aussi de s’intéresser au contexte de mises en place de ces politiques économiques: règles et normes supranationales (accords internationaux, monnaie commune, etc.).

Institution et bonne gouvernance

• Crédibilité du gouvernement dans ses annonces de politiques économiques, capacité à faire appliquer le droit, à lutter contre la corruption, etc.

Illustrations de décisions prises par le gouvernement qui jouent un rôle primordial sur les performances de ses politiques économiques

• Règles qui restreignent ou autorisent la libre circulation des capitaux.
• Décision prise par le gouvernement entre régime de change fixe ou flottant.
• Mise en place de fondements institutionnels solides.

Intégration et Contrôle des capitaux : Régulation de la finance internationale

• Depuis les années 1970s mouvement général vers plus de libéralisation financière, on lève les restrictions aux mouvements de capitaux (panel a), accélération depuis les années 1990s.
• Il en découle une augmentation du volume des transactions financières internationales (panel b).
• Ces tendances sont plus prononcées dans les pays développés.

Indépendance et Politique Monétaire : le choix du régime de change

• 2 régimes : fixe ou flottant, les deux étant assez répandus dans le monde.
• Une des plus grandes décisions que le gouvernement doit prendre, détermine le rôle des politiques monétaires et budgétaires notamment.

Change fixe

• Elimine l’incertitude liée aux taux de change (Variation des taux de change affecte les prix relatifs, les profits, la position extérieure du pays) et ainsi facilite les transactions commerciales et financières.
• Mais peut amener à des crises de change très couteuses.

Monnaie Commune

• Mise en place de l’union monétaire en Europe en 1999, l’EuroZone comprend aujourd’hui 20 membres.

Dollarisation

• Certains pays adoptent la monnaie d’un autre totalement ou partiellement (Salvador, Equateur, Costa Rica).

Institution et performance économique : La qualité de la gouvernance

• Index de la qualité institutionnelle: participation du peuple et de responsabilisation des autorités, stabilité politique et absence de violence, efficacité des pouvoirs publics, qualité réglementaire, état de droit, contrôle de la corruption.
• Corrélation n’implique pas causalité.
• Btw, les institutions faibles/fortes proviennent d’une longue histoire.
• Ces différences de qualité peuvent expliquer les grandes différences observées entre les pays en termes de résultats économiques.
• Des pays avec un niveau de gouvernance plus faible sont souvent associés a des revenus moindres, sont plus sujet à des chocs politiques et macroéconomiques et ont plus de difficulté à conduire des politiques stables et cohérentes.
• One size may not fit all, et des politiques économiques qui fonctionnent bien dans des pays avec une bonne gouvernance seront potentiellement moins efficaces, voire contreproductives dans d’autres environnements comme celui d’un pays en développement par ex.

Pour comprendre

• Comment le gouvernement participe au marché des changes ?
• Comment le gouvernement choisi son régime de change? Dans quelle mesure cela est lié à son ouverture financière?
• Quels bénéfices de l’ouverture financière? À quel coût?
• Quelles décisions peuvent conduire à une crise de change?
• Pourquoi des pays choisissent-ils de mettre la monnaie en commun? À quel coût?

En résumé

• Les pays ont des monnaies différentes et le prix auquel s’échangent ces monnaies est le taux de change. En comprenant ce qui détermine ce taux de change et comment ce taux de change est lié au reste de l’économie nous serons en mesure d’étudier certaines questions telles que: Pourquoi certains pays choisissent des taux de change fixes et d’autres des taux de change flottants ? Pourquoi certains pays évoluent de l’un vers l’autre après une crise ? Pourquoi certains pays choisissent de ne pas avoir leur propre monnaie?
• Quand les pays sont intégrés financièrement cela leur permet de découpler leur niveau de revenu de leur niveau de dépenses, la différence entre les deux étant le compte courant. L’objectif est de comprendre ce qui détermine ce compte courant et comment le compte courant est lié au reste de l’économie du pays, comment il affecte la richesse du pays, comment ses crédits et ses dettes sont réglées, comment le compte courant change.
• Les pays différent dans la qualité de leur choix de politiques économiques et dans la qualité du contexte institutionnel dans lequel les politiques sont mises en place. Pour étudier les interactions macroéconomiques internationales il est essentiel de comprendre comment ce contexte joue sur l’efficacité des politiques. Pourquoi certaines politiques, comme le maintient d’un change fixe, marche mieux dans certains contextes que d’autres? Dans quelle mesure ces caractéristiques affectent les coûts et bénéfices de la globalisation financière?

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